En bref : vigilant mais toujours Positif sur les actions
1. Forte baisse de l'inflation ? La mesure de la « truflation » américaine (= inflation corrigée pour les composantes en retard telles que le logement) atteint 2,9 %, tandis que l'inflation des consommateurs dans la zone euro a également été inférieure aux attentes : +6,1 % en année glissante (IPC sous-jacent / c’est-à-dire hors énergie et alimentaire : +5,3 % en année glissante, contre +5,5 % attendu). Les prix des denrées alimentaires sont aujourd'hui le principal problème des consommateurs européens, mais ils devraient se calmer. Il est possible que l'inflation globale baisse fortement dans les prochains mois, ce qui constituerait un solide soutien pour les actions.
2. Vigilant mais toujours positif à l'égard des actions : en dépit du risque de conditions plus difficiles sur le front de la liquidité, nous maintenons notre opinion positive à l'égard des actions mondiales hors États-Unis compte tenu de la hausse des prévisions de bénéfices et de la forte rémunération des actionnaires. Le Japon est le marché vedette du mois de mai, avec +20 % depuis le début de l'année.
3. Intelligence artificielle : réalité ou emballement ? Nous pensons que l’IA va déclencher la 5eme révolution industrielle, en modifiant fondamentalement la nature de nombreux emplois de cols blancs. Identifier les gagnants de l'IA à long terme est très difficile, car nous ne sommes qu’au début de cette tendance. Méfiez-vous d’actions IA « glamour » dont les valorisations sont extrêmement élevées.
4. Bénéficiaires à long terme du développement de l’IA : outre les fonds/ETF diversifiés investis dans les semi-conducteurs, la robotique et l’automatisation, le secteur de la santé pourrait être un des grands bénéficiaires des avancées liées à l'IA.
Principales recommandations
+ Après le solide rebond des actions de qualité que nous recommandons depuis mars, et dont les valorisations sont maintenant exacerbées, nous conseillons désormais de faire preuve de sélectivité et de privilégier une diversification vers des secteurs (cycliques) injustement négligés tels que l'énergie.
+ Côté pays, le Japon, l'Europe, la Chine et les autres marchés émergents apparaissent toujours plus attractifs que les États-Unis (car les valorisations y sont plus élevées).
Faites preuve de prudence et de sélectivité dans les segments de marché onéreux comme les biens de consommation de base, certaines grandes capitalisations technologiques américaines et certains biens de consommation cycliques : les derniers résultats montrent que le pouvoir de fixation des prix s'affaiblit aux États-Unis et que les bénéfices d'exploitation sont sous pression à cause de la hausse des coûts. Certains ratios cours/bénéfice très élevés sont désormais difficiles à justifier compte tenu des perspectives de BPA 2023.
Le principal risque réside dans une hausse des taux d’intérêt plus élevée que prévu de la part de la Réserve fédérale américaine ou de la BCE, déclenchant un ralentissement économique plus marqué, voire même une récession. La liquidité devrait baisser au cours des prochains mois, notamment aux États-Unis.
Une forte correction du marché américain de l'immobilier résidentiel ou commercial pourrait peser sur la consommation, voire engendrer des prêts non performants.
Saisonnalité et momentum
Malgré ce que dit l’adage, ce n’est pas nécessairement le bon moment pour vendre
La performance des actions dépendra également de la liquidité, de la forme de la courbe des taux, des valorisations, de la dynamique des bénéfices et des facteurs macroéconomiques. Dans la mesure où ces facteurs pourraient devenir défavorables, la performance attendue des actions américaines est incertaine cet été, d'où notre recommandation neutre. Nous préférons les actions européennes, japonaises et émergentes (où les valorisations et la dynamique bénéficiaire sont plus favorables qu'aux États-Unis).
Alors que le marché haussier devient étroit (de moins en moins d’actions sont en hausse), la dynamique reste solide dans certains secteurs. Les actions liées à l’IA sont des gagnantes évidentes (quoique les géants de l’IA deviennent très chers!). Le secteur des loisirs et des voyages bénéficie aussi d’une bonne dynamique et devrait encore profiter de la réouverture post-Covid notamment en Asie.
Focus sur le secteur de l’énergie (pétrole & gaz)
Une suroffre temporaire a pesé sur le pétrole
Après une excellente performance en 2022, le secteur de l’énergie a souffert au début de cette année d’une suroffre venant essentiellement de Russie, mais aussi du Venezuela et de l’Iran. En outre, les Etats-Unis avaient décidé il y a un an de déverser une bonne partie de leurs réserves stratégiques sur le marché afin d’atténuer l’explosion des prix de l’énergie qui avait suivi le déclenchement du conflit en Ukraine. Tout ceci a pesé sur les cours du pétrole, comme le montre le graphique ci-dessous.
La demande devrait continuer à se reprendre alors que l’offre devrait se tasser
La suroffre du début d’année devrait s’atténuer, voire se retourner avec la reconstitution attendue des réserves stratégiques américaines. En outre, la reprise de l’économie chinoise et des voyages devraient faire remonter la demande. Les actions pétrolières sont très bon marché, surtout les européennes (ratio cours/ bénéfice = 6,1x); elles montrent des bilans hyper-solides et génèrent énormément de cash. En période incertaine, il est toujours bon d’être investi dans des entreprises solides et très rentables.
Les semi-conducteurs et les soins de santé devraient bénéficier des récents accords budgétaires aux Etats-Unis et de l’Intelligence Artificielle
Semi-conducteurs
Beaucoup d’investisseurs ont observé de près ou de loin le décollage de la fusée Nvidia, société de semi-conducteurs qui a investi à juste titre depuis de nombreuses années dans l’intelligence artificielle (IA). Le cours de l’action Nvidia a plus que triplé depuis son creux d’octobre 2022, passant de $120 à environ $400 aujourd’hui. D’autres sociétés de semi-conducteurs profitent de l’IA, en particulier les processeurs hauts de gamme, ou encore les équipementiers vu les nouveaux investissements attendus.
Ce secteur, devenu particulièrement stratégique non seulement en raison de l’IA mais aussi car indispensable dans le cadre de la transition énergétique et des nouvelles applications industrielles est maintenant plus protégé et soutenu que jamais par les gouvernements de tous les grands pays.
Soins de santé
Ce secteur propose de nombreuses actions de qualité à des niveaux de valorisation raisonnables. Il permet de jouer de nombreuses thématiques de croissance, tels que le vieillissement de la population, la vie ‘saine’, l’innovation. Pour les investisseurs plus défensifs, ce secteur offre des cash flows relativement sûrs et en croissance, et de même pour les dividendes. Il possède en outre un bon pouvoir de fixation des prix.
Les budgets récemment votés aux Etats-Unis ont finalement peu coupé dans les subsides au secteur de la santé. En outre, nous attendons d’importants gains de productivité dans tout ce qui est diagnostics, recherche, développement et tests de nouveaux médicaments et équipements médicaux grâce à l’IA. Dès lors, la correction récente constitue une bonne occasion d’achat.
Notre vision sur les actions asiatiques
Chine : Ralentissement de la reprise mais valorisations toujours attractives
•La reprise économique chinoise semble s'essouffler quelque peu depuis le fort regain de la consommation et de l’activité des entreprises en début d'année. La faiblesse de la demande et le niveau élevé du chômage des jeunes sont particulièrement préoccupants, car cela provoque une reprise disparate après la levée des règles strictes relatives à la COVID-19. Les statistiques officielles ont montré que la production industrielle, les ventes au détail et les investissements en capitaux fixes ont progressé à un rythme nettement inférieur aux attentes en avril. Malgré les inquiétudes liées à la demande, la Banque centrale chinoise ignore les craintes déflationnistes, car les fondamentaux économiques continuant de s'améliorer, de même que l'inflation.
•Compte tenu de l'année 2022 décevante, le gouvernement chinois s'est fixé pour objectif d'atteindre un objectif modéré de croissance du PIB de 5% en 2023. Par conséquent, si les statistiques économiques continuent d'être inférieures aux attentes, la probabilité de nouvelles mesures monétaires de soutien à la croissance augmentera. Ceci concernerait les secteurs de l'immobilier et de la consommation, ainsi que l'assouplissement des changements réglementaires dans le secteur technologique chinois.
•Les actions chinoises ont encore reculé en mai, effaçant totalement les gains de 2023, pénalisées récemment par les difficultés de la demande malgré la réouverture du marché. Elles n'ont pas été épargnées par la morosité mondiale, suite au retour des risques géopolitiques et dans l’attente des résultats des négociations sur le plafond de la dette aux États-Unis. Nous demeurons positifs et considérons le repli comme une opportunité d’accumuler à des niveaux attractifs de valorisation. La politique monétaire devrait rester accommodante et de nouvelles mesures de relance sont envisageables à moyen terme.
Allocation sectorielle : pas de changement ce mois-ci
Le ralentissement économique en Occident plaide pour les valeurs défensives et de croissance mais les valorisations extrêmement bon marché de certains secteurs cycliques fournissent de belles opportunités d’achat pour le long terme
En raison des incertitudes économiques persistantes (récession attendue aux États-Unis en fin d'année, récession technique en Allemagne, c’est-à-dire deux trimestres consécutifs de croissance négative du PIB, et reprise industrielle molle en Chine), nous plaidons toujours pour une certaine prudence.
- Au sein des secteurs défensifs et de qualité, nous maintenons notre préférence pour la santé. Ce secteur reste relativement peu cher et le spectre de coupes dans les budgets de la santé aux Etats-Unis s’est atténué suite aux récentes décisions budgétaires qui y ont été votées. Les soins de santé devraient également fortement bénéficier de l'IA.
- Les investisseurs prudents peuvent se diversifier vers d'autres actions solides et/ou peu chères et/ ou à dividende élevé, comme l’énergie, les financières, les services aux collectivités voire même des chimiques de croissance et/ou bénéficiaires de la transition énergétique.
- Inversement, les actions liées à la consommation sont maintenant fort bien valorisées et vulnérables après les belles performances récentes. Le consommateur accepte de plus en plus difficilement les fortes hausses des prix depuis début 2022.
Après la forte reprise des actions de qualité que nous avions recommandées dès le mois de mars, leurs valorisations maintenant exacerbées favorisent des achats vers des secteurs injustement délaissés. Il est préférable de rester bien diversifié à l'heure actuelle.
- Les géants technologiques ont bénéficié d'une « fuite vers la qualité » et de l’IA, mais elles sont maintenant très chères, raison pour laquelle il faut faire preuve de prudence et de sélectivité. Il y a beaucoup d’enthousiasme autour de l’IA mais beaucoup de « pure players » sont déjà extrêmement chers. Essayez d'identifier et de miser sur les entreprises qui devraient bénéficier de gains de productivité et évitez les sociétés qui souffriront de l'IA.
- La reprise chinoise reste molle au niveau industriel, raison pour laquelle les secteurs fort corrélés des matériaux et de l’énergie tardent à se reprendre. Avec de nouvelles mesures de stimuli attendues, la reprise se profile enfin. Pour rappel, la Chine reste le premier consommateur mondial de matériaux et les stocks de matières premières sont globalement faibles.
- L'immobilier européen coté est bon marché mais continue à souffrir d’incertitudes concernant son refinancement, sa croissance et ses dividendes.
Cet article a été réalisé par notre réseau international BNP Paribas Wealth Management.
