Résumé du mois :
1-Le marché ne nous laissera aucun répit !
Après la crise du Covid, les impacts liés aux difficultés des chaines d’approvisionnement, la peur d’une inflation hors de contrôle…, le marché s’est inquiété du risque bancaire.
Petit rappel de la chronologie : le 8/9 mars Silvergate annonce la liquidation de ses activités. Dans la foulée, la Silicon Valley Bank annonce une augmentation de capital de USD 2.25Mds et des cessions d’actifs de USD 21Mds pour faire face à des problèmes de bilan. Un sell-off se produit sur les banques, poussant la Fed à intervenir de manière à éviter un effet domino (First Republic Bank tangue déjà en bourse). Celle-ci met en place un nouveau programme de financement des banques appelé "Bank Term Funding Program", conçu pour éviter que les banques aient à matérialiser des pertes en étant contraintes de vendre des obligations. Le 13 mars, l’indice bancaires US KBW (BKX Index -11.66%) enregistre sa plus forte baisse depuis le pic de la pandémie en mars 2020. Le 15 mars, c’est au tour de Crédit Suisse d’être attaquée : la BNS et la Finma publieront un communiqué commun pour la soutenir et déclarer que les liquidités nécessaires seront disponibles en cas de besoin. En vain. Le marché panique et UBS est contrainte de racheter CS (le 19 mars). Le 24 mars, le CDS de DBK est attaqué et le titre perd 10% en intra-day.
2-Quelles en seront les conséquences pour l’économie et le marché ?
Il faudra quelques temps pour que les choses se stabilisent et que l’on puisse juger de l’état réel de la situation.
->On notera que les banquiers centraux ont déclaré que le resserrement de liquidités sur le marché bancaire pourrait comprimer l’économie réelle.
A ce titre, Powell affirme même que ces événements auront l’effet « d’une ou deux hausses de taux » : cela impactera donc la trajectoire des hausses de taux attendue.
->Du côté des dépôts, sans surprise, la prudence a été de mise et de nombreux dépôts ont été réalloués au sein des plus gros établissements et au détriment des banques régionales.
-Plus de USD 600Mds de dépôts ont quitté les banques pour être réalloués sur des fonds monétaires, depuis que la Fed a commencé à relever ses taux.
-USD185bn de sorties de dépôts ont été constatées la semaine du 20-27/03, au sein des banques ne faisant pas partie du TOP25. Le précédent record était de USD 60Mds. Les choses se stabilisent la semaine suivante avec des sorties de dépôts qui s’établissent à USD 1bn entre le 24 et le 31 mars.
3-Le mois de mars en quelques chiffres :
-Au final, le Stoxx 600 finit le mois en baisse de 0.7%. La baisse de 6%, enregistrée entre les 10-24 mars, aura presque été effacée.
La volatilité V2X est ainsi passée de 19.5 fin février à 32 (le 14/03) avant de revenir en fin de mois sur le niveau de 19.5. De la même manière, le Brent a été attaqué pour toucher un point bas à USD 72.9 mi-mars (-10USD vs fin février) avant de rebondir et de clôturer à USD 79.77 au 31 mars.
Sur la période, on notera que les chiffres économiques sont restés soutenus avec des indicateurs > 60 dans les zones US, Europe et chine.
Néanmoins, la rotation a été significative avec une surperformance des secteurs défensifs (CP&S +5.9%, Technonoly +5.75% ; Utilities +3.7%, PCD&GS +3.17%, Pharma +3.13%, Food…). Sans surprise, les banques sont à la dernière place du classement sectoriel des performances. Dans l’ensemble, les financières et le pétrole ont été les secteurs qui ont le plus souffert.
Au niveau micro-économique, on notera que les attentes de bpa pour le Stoxx 600 pour 2023 ressortent à +1% yoy (vs +1.6% le mois dernier). Sur 2024, les attentes ressortent à +7.5% yoy (vs +7.2% le mois dernier).
-Cette volonté de privilégier les actifs les plus surs s’est retrouvée au niveau des obligations souveraines, qui ont fait figure de valeurs refuge pendant le pic de la tempête.
Le 10 ans US est passé de 3.92% à 3.38% entre le 01 et le 24 mars. Il finira le mois en baisse à 3.47%. La trajectoire a été similaire pour le Bund qui a perdu jusqu’à 50 pb au cours du mois de mars.
-Nos flux ont été orientés à l’achat sur le mois de mars (53% des ordres), avec peu de dispersion par type de clients.
On notera 2 éléments :
-Les flux les plus élevés étaient sur les financières, les investisseurs coupant leurs positions (57% des flux à la vente).
-Les utilities ont été à nouveau plébiscitées avec des flux importants, orientés très fortement à l’achat.
Quelques news macro :
Aux Etats-Unis, la Fed a procédé à un nouveau relèvement de 25bps de son taux directeur qui s’établit dorénavant à 4.75-5.00%. Si les points de crispation sur les banques américaines n’ont pas modifié la décision de cette réunion, le Président Powell a indiqué que ceux-ci étaient de nature à « resserrer les conditions financières pour les ménages et les entreprises », ce qui pourrait induire un arrêt anticipé des hausses de taux d’intérêt. A cet égard, les marchés projettent désormais une dernière hausse (incertaine) lors de la réunion de mai avant un enclenchement progressif d’un mouvement baissier. Concernant le niveau des prix, la baisse du chiffre headline de l’inflation en février (de +6.5% y/y à +6.0%) est tempérée par la résistance de l’inflation sous-jacente qui ne perd que -0.1pp à 5.5% y/y et fait craindre une décélération moins rapide qu’attendu. Quant au marché de l’emploi en février, celui-ci semble montrer de moindre tensions qu’auparavant. Si les créations d’emplois restent fortes (311k), le taux de chômage s’apprécie de +0.2pp à 3.6%. Enfin, des surprises positives sont apparues dans les enquêtes S&P PMI pour mars du fait des améliorations tant de l’indice manufacturier (49.3, +2.0 pts) que de la composante services (53.8, +3.2 pts), que le Consensus voyait légèrement diminuer.
Dans la zone euro, la BCE a remonté de 50bp ses principaux taux d’intérêt, comme suggéré lors de la précédente réunion, portant ainsi le taux de dépôt à +3.00%. L’institution a par ailleurs relevé sa prévision de croissance (+1.0% en 2023, +0.5pp) mais révisé à la baisse celle sur l’inflation à 5.3% (vs. 6.3% précédemment) grâce à la diminution des prix de l’énergie. Elle réaffirme toutefois ses inquiétudes quant au niveau record de l’inflation sous-jacente dont la dynamique influencera significativement les décisions à venir. S’agissant de cette dernière, elle bat un nouveau record au mois de mars en atteignant +5.7% y/y, tempérant ainsi la bonne nouvelle de la baisse de l’inflation totale à +6.9% y/y. Par ailleurs, les PMI du mois de mars offrent un tableau contrasté. D’une part, l’indice manufacturier demeure en zone de contraction (47.1, -1.9 pt) en dépit d’une meilleure situation concernant les délais de livraison et d’un moindre effet prix des intrants. A l’inverse, la composante services poursuit son amélioration pour atteindre 55.6 (+3.9). Au Royaume-Uni, le taux de la Banque d’Angleterre a connu une onzième augmentation de suite, atteignant désormais +4.25%. Cette décision fut notamment influencée par les chiffres de l’inflation de février, ceux-ci repartant à la hausse (+10.4% y/y) après quatre mois de ralentissement consécutifs.
En Chine, l’inflation décélère à +1.0% y/y en février, soit son niveau le plus bas observé depuis 1 an, ce qui interroge alors qu’une reprise guidée par la consommation est attendue. L’enquête Caixin PMI de février ressort positivement, voyant le secteur des services solidifier sa position en zone de croissance (55.0, +2.1), au moment où l’indice manufacturier passe le seuil des 50 pour la première fois depuis 7 mois, s’établissant à 51.2 - entre autres du fait d’une hausse en volume de la production. Celle-ci fut suivie de l’enquête officielle pour le mois de mars qui place la partie non-manufacturière à son niveau le plus haut depuis 2011 (58.2) tandis que l’enquête manufacturière décélère quelque peu (51.9, -0.7). Ceci est en ligne avec un scénario de rebond de la demande domestique, tandis que la faible demande globale impacte quelque peu les perspectives du secteur manufacturier.
